Много было сказано в последнее время о генеральном директоре International Game Technology (далее IGT), Патти Харт, ставшей причиной падения стоимости акций IGT. Это вполне обычная практика вешать вину за какие-либо негативные события на одного человека, и она действительно справедлива, особенно если, этот самый человек находится на самом верху. Но это упрощенное объяснение, которое не даст Вам всей информации для того, чтобы сформировать своё личное мнение о происходящем. Ей пришлось выстоять мощный напор критики и недовольства, в частности, за приобретение в 2012году по её распоряжению Double Down Interactive за 500 млн. дол. Но если мы проследим процесс развития компании с момента, когда в 2009 году она приняла на себя обязанности, занимаемой ей и по ныне должности, то картина начнёт значительно проясняться. Давайте попробуем собрать пазл событий вместе.
Сразу скажем, что высказывание, что плохой генеральный директор может повлиять на компанию отрицательно, это неоспоримая правда. Это, конечно, здравая точка зрения. Но она не говорит о том, что конкретно происходит не так с компанией или о том, что должно быть исправлено. Она просто даёт нам ответ на вопрос «Кто виноват?», козла отпущения, лицо, на которое следует списать всю вину, а не отвечает на вопрос «Что послужило причиной?». Она также не говорит нам о том, чему следует уделить наибольшее внимание инвестору, независимо от имени человека, находящегося «у руля».
Так, в чем же разница? Если мы будем приписывать имеющиеся в IGT проблемы, исключительно к личности Харт, то, соответственно, теоретически мы можем предполагать грядущие улучшения, как только узнаем о замене руководителя. Но что, если результаты замены будут еще плачевнее? Или переформулируем это вопрос иначе, откуда нам знать будет ли замена более эффективной и удачной, если мы не знаем, что в деятельности компании было не так?
Как писал Джим Роджерс в одной из своих последних книг «Подарок моим детям" (настоятельно рекомендуется к прочтению), 90% инвесторов не читают все приводимые данные и цифры. Они читают исключительно заголовки, следуя тому, что кажется им очевидным. 99% инвесторов не читают приводимые сноски. Так что, просто, читайте их, и Вы будете впереди, по крайней мере, 9 из 10 своих конкурентов.
Давайте забудем о Харт на минуту и заглянем «под капот» компании. Что приводит механизм компании IGT в действие, каковы её слабые места, которые должны быть исправлены? В сухом остатке, если мы вернёмся к причине, по которой существуют фондовые рынки, в первую очередь, это для того, чтобы объединить капитал, чтобы дать среднестатистическому американскому Джону возможность стать капиталистом, покупая части (акции) компаний. По сути, предприниматели выпускают акции, чтобы накапливать капитал и расширять доходы. Инвесторы покупают акции, чтобы поучаствовать в конечном распределении этих доходов. Все остальное – это бейсбольные карточки.
Итак, принципиально, всё это – лишь игра цифр. А где же цифры работают не на пользу IGT? Давайте взглянем на то, что происходило, когда IGT было на своём максимальном спаде в сравнении с тем, когда компания была на своём максимальном подъёме в феврале 2008 года по сравнению с недавним спадом в августе 2012 года.
За последние три года и в течение своей истории, IGT целом могла похвастаться стабильной валовой прибылью в 54-58%. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы колебались от 15 до 20%. Во время своего максимального подъёма в начале 2008 года, валовая прибыль достигла 56%, а коммерческие, общехозяйственные и административные расходы были минимальными, в пределах 15%. В 2012 году валовая прибыль была немного выше - 57%, но и коммерческие, общехозяйственные и административные расходы выросли на 4%, и достигли 19%. Таким образом, маржа валовой прибыли компании не являлась проблемой, а, вот, коммерческие, общехозяйственные и административные расходы, хотя различия между наилучшим и наихудшим значениями не значительные, но, кажется, этот показатель имеет влияние на ситуацию в целом.
Двигаемся дальше еще один шаг вперед, безусловно, самая весомая причина для увеличения доли коммерческих, общехозяйственных и административных расходов связана с отсутствием роста доходов, а не с фактическим ростом расходов. Абсолютная разница между показателями коммерческих, общехозяйственных и административных расходов на взлетах и падениях (2007 в сравнении с 2012) IGT составила всего 12,5 млн. дол. Разница в доходах между этими двумя точками, однако, огромна. Прибыль IGT упала на 48% с 2007 года. Значит, реальным решением проблемы может стать только рост компании, но, откуда же ему взяться?
Для компании IGT нашёлся свет в конце тоннеля, который явился ей в виде интерактивных продаж. Они увеличились с 36,6 млн. дол. в 2011 году до 265 млн. дол. в 2013 году. То есть увеличение на 624%.
Большая часть этого роста связана с приобретением два года назад Double Down по распоряжению Харт. Она купила его за 500 млн. дол., как уже упоминалось, и, начиная с 2012 года по настоящий момент доходы от интерактивных продаж составили 409 млн. дол. Похоже, что теперь, с легализацией азартных игр on-line в штате Нью-Джерси, этот рост значительно усилится в ближайшие годы, и тем более, если Колорадо присоединяется к списку штатов, желающих легализовать игорный on-line бизнес. Как считают эксперты, Колорадо, Иллинойс, Пенсильвания и Массачусетс, кажется, наиболее перспективными штатами, в вопросе легализации on-line казино.
Харт приобрела Double Down гораздо раньше, прежде чем Крис Кристи легализовал азартные игры on-line. На какую бы сумму ей пришлось бы раскошелиться за них, если бы она покупала их сегодня? А сколько они будут стоить, если Колорадо, Иллинойс, Пенсильвания или Массачусетс присоединиться к тенденции легализации?
Еще один интересный факт о пребывании Харт в IGT с 2009 года: просто, глядя на сухие цифры, с 2009 по 2011 года, доходы снизились на 3%, а чистая прибыль выросла на 123%. Эти два года Харт вела работу по оптимизации ведения хозяйственной деятельности, что сделало компанию более эффективной, чтобы приспособиться к существованию в период после Великой рецессии. И это сработало. Тогда в 2012 году был сделан шаг в сторону роста, посредством приобретения Double Down. Похоже, что план был сначала подтянуть хозяйственную деятельность, а затем, делать инвестиции в развитие. Сейчас компания находится в фазе роста.
Было ли это её планом с самого начала? Может быть. Мы узнать никогда не сможем. Возможно, что все это было случайностью, и у неё действительно не было никакого плана. Может быть, у IGT генеральный директор мог бы быть и по-лучше. Хотя показатели компании становятся все лучше, и, похоже, они будут улучшаться и дальше в 2014 году.
